一、板块整体表现与核心驱动逻辑
截至2026年4月30日，电力板块整体上涨9.5%，跑赢沪深300的3.8%。其中光伏发电以23.6%的涨幅领涨全板块。2026年1-5月，公用事业板块累计上涨18.42%，位列全行业第五名。
从基本面来看，2026年一季度电力板块实现营业收入4259.82亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润444.09亿元，同比下降3.02%。
核心驱动逻辑
需求端表现强势：2026年1-4月全社会用电量同比增长5.4%，5月用电量增速进一步升至6.9%。其中充换电服务业用电增速高达56.8%，互联网数据服务业用电增速达44.6%，成为用电增长的重要引擎。
政策催化持续密集：电改持续深化、容量电价政策全面升级、核电机制电价正式落地、"十五五"可再生能源发展规划出台，多重政策红利不断释放。
算电协同首次写入政府工作报告，算力中心预计成为电力需求端的重要增量来源。
二、火电：盈利筑底，商业模式加速重构
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2026年一季度火电板块实现营业收入2930.56亿元，同比下降0.04%；实现归母净利润211.66亿元，同比下降0.19%。板块盈利已从"明显修复"阶段转入"小幅盘整"阶段。
电价端：年度长协电价延续下行趋势，广东等省份已触及-20%的下限，政策底信号较为明确。但江苏月度电价出现超预期修复，现货市场中火电的尖峰价值正在凸显。
成本端：2026年二季度动力煤市场价同比有所上涨，秦皇岛5500大卡煤价回升至844元/吨，燃料成本压力略有回升。
收入端：5月规上工业火电发电量实现正增长，一季度火电淡季出力同比增长3.7%，发电量整体保持稳健。
核心趋势与看点
容量电价全面上调。 2026年起，各地容量电价补偿比例从30%普遍提升至50%以上，度电收益增厚近2分钱。容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，在折旧陆续到期的背景下，火电有望贡献持续稳定的盈利。
商业模式从"基荷"向"调节"转型。 随着现货市场在全国范围内全面铺开，火电的角色正在从基荷电源逐步向调节性电源转变，商业模式改善已初现端倪。叠加辅助服务市场的持续扩容，火电收入的确定性明显增强。
煤电一体化企业优势突出。 由于燃料成本可控、现金流更加稳健，煤电一体化企业在煤价高位时无需被动加杠杆保供，在煤价下行时则能充分享受成本红利，估值和业绩有望迎来双击。
红利属性持续强化。 火电板块已连续4年呈现季度业绩波动性收窄的趋势，自由现金流转正，分红率稳步提升，当前股息率维持在4%-5%区间，配置价值日益凸显。
三、水电：来水偏丰，高股息防御价值凸显
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2026年一季度水电板块实现营业收入436.51亿元，同比下降4.24%，但归母净利润达到132.92亿元，同比增长17.24%——呈现"量减利增"的格局，充分体现了成本优化的效果。
来水偏丰：一季度来水偏丰带动水电发电量同比增长，5月起我国确认进入厄尔尼诺状态，下半年汛期来水量有望延续偏丰态势。
电价韧性：水电企业受市场化交易波动影响较小，电价整体保持稳定。
成本优化：折旧到期与降息周期形成双击效应，毛利率持续上行。
核心趋势与看点
全年电量有望高增。 在去年同期来水偏枯的低基数效应下，水电发电量有望实现大幅增长，盈利弹性预计优于其他电源类型。
低利率环境下的优质高股息资产。 水电企业分红比例整体处于较高水平，2024年下半年起，水电股息率与国债收益率的息差持续走阔，净息差均值扩大71个基点。在无风险利率下行的大趋势下，水电的股息率优势持续凸显。
度电成本最低，商业模式简单优秀。 水电的度电成本在所有电源类型中处于最低水平，具备更强的抗周期下行能力，是防御性配置的首选品种。
四、核电：量价共振，正式进入投产高峰期
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2026年一季度核电板块实现营业收入352.44亿元，同比下降12.55%；实现归母净利润48.05亿元，同比下降22.03%，主要受一季度集中检修压制出力的阶段性影响。但趋势正在逆转：
装机规模：截至2026年6月底，我国商运核电机组达62台，装机容量合计6614万千瓦。
政策里程碑：2026年1月《原子能法》正式施行，首次以基础性法律的形式明确"积极安全有序发展核电"的国家战略。
机制电价落地：辽宁、广西率先出台核电机制电价政策，为核电机组合理收益提供制度保障。
十五五目标：2030年在运核电装机目标达1.1亿千瓦左右，较2025年的63GW大幅提升。
核心趋势与看点
核准常态化，投产高峰正式启幕。 2022年至2025年，我国连续四年每年核准不少于10台核电机组。2026年7月31日，国务院再次核准8台新核电机组，包括辽宁庄河、山东莱阳、浙江金七门二期、广东太平岭三期项目，合计装机约1048万千瓦。2026年至2030年间，预计每年投产约8台机组（约8.6GW）。
运营商装机弹性巨大。 中国核电预计2030年在运装机较当前增加53.1%，中国广核预计增加35.5%，两大运营商均进入高速成长期。
量价双拐点确立。 机制电价推动电价预期趋于稳定，"十五五"期间成长性加速兑现，核电板块迎来业绩与估值的双重提升。
五、光伏：行业深度筑底，拐点临近
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2026年上半年，光伏行业进入深度调整阶段：
产量全面下滑：多晶硅产量同比下降9.8%，硅片下降7.3%，电池片下降21.9%，组件产量同比大幅下降35.1%。
装机大幅回落：上半年新增装机72GW，同比下降约66%，预计全年装机将回落至200GW左右。
财务明显承压：2026年一季度光伏板块实现营业收入72.91亿元，同比下降9.43%；归母净利润为-0.26亿元，同比下降104.79%，板块整体处于亏损状态。
全球需求同步回调：预计2026年全球光伏新增装机约547-612GW，同比下降8%-11%。
核心趋势与看点
2026年为筑底之年，2027年有望迎来修复。 随着136号文政策消化进入尾声、新型储能规模化建设加速推进、就地消纳与绿电直连等方式逐步打开消纳空间，装机下滑趋势已基本停止，行业底部信号日趋明确。
供给侧出清加速推进。 三项光伏强制性国家标准将于2027年1月正式实施，预计将清退20%-30%的行业落后产能。当前全球光伏产能高达1100GW，而需求仅为536GW左右，供需严重错配正倒逼行业从"拼价格"转向"拼技术、拼质量"，优胜劣汰进程加快。
算电协同打开新增长极。 数据中心与AI算力的用电需求快速增长，算电协同正成为光伏极具潜力的新兴应用场景。未来五年，数据中心和算力用电有望成为光伏行业增速最快的核心增量市场。
新兴市场接力增长。 印度2027年光伏装机预计可达42GW，同比增长40%；沙特可达9.6GW；土耳其2026年预计达7.5GW，同比增长60%。新兴市场正在接棒中国和欧洲，成为全球光伏增长的重要驱动力。
六、四大板块核心差异一览
| 板块 | 核心逻辑 | 当前阶段 | 主要看点 |
|---|---|---|---|
| 火电 | 盈利筑底，商业模式重构 | 底部修复期 | 容量电价全面上调、煤电一体化优势、红利属性强化 |
| 水电 | 来水偏丰，高股息防御 | 业绩兑现期 | 厄尔尼诺催化电量高增、低利率环境下配置价值突出 |
| 核电 | 量价共振，装机高速扩张 | 景气上行期 | 核准常态化推进、投产高峰期来临、机制电价托底保障 |
| 光伏 | 产能出清，拐点临近 | 行业筑底期 | 供给侧改革推进、算电协同新赛道、新兴市场需求接力 |
综合展望
电力板块整体正从"价量双杀"的困境中走出，逐步转向"稳价增收"的新阶段。
火电盈利底部逐渐夯实，商业模式从基荷向调节转型，叠加红利属性增强，配置价值显著提升。
水电受益于来水偏丰和无风险利率下行，业绩确定性和防御属性最为突出。
核电处于量价双拐点，政策护航力度加大，成长确定性最强。
光伏则处于黎明前的筑底阶段，供给侧出清和新技术路线有望推动行业在2027年迎来拐点。